专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******
步入2023年 ，随着疫情形势的变化 ，全球经济似乎出现转折点 。与此同时 ，美联储即将开启2023年的首次加息。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示 ，当前，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面 ，他对全球楼市 、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测。
在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家。
2023年全球经济三大预测
第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测 ？
卡普坦 ：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前的共识 是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。
第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？
卡普坦 ：经济重启利好逐步消退 ，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺 ，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长，在瑞银追踪的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩 ，接近“全球衰退”的定义。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期，该增速 是自1993年以来 的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生。
第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ？
卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行 的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。
值得留意 的 是加息效果的滞后性及其重大影响 ，据以往经验，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。
第一财经：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国 的增长动力在哪里 ？
卡普坦：2月起，中国经济尤其是消费方面将快速回升，对全球来说 ，最重要的潜在影响 是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本 、澳大利亚、欧洲将会受惠 。
房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来 ，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口的依赖 ，经济更趋平衡，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5% ，更具可持续性。
全球利率快将见顶
第一财经：美国楼市正经历二战后的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘 是否将至 ？在目前的市场泡沫中 ，主要市场 的房价会跌多少？
卡普坦：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算，将造成约15%的房价回调 。值得一提的是，全球金融危机以来的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正 。不过，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机，因其对资产负债表的损害程度不同。
另外，除了大家熟知的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取的 是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外 的通胀困扰。
第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期的尾声？
卡普坦 ：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶 。
有别于主流观点 ，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一 是通缩情况远超人们想象 ；其二，如果我们对于美国衰退 的预测准确 ，就业市场 的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长 的情况只发生过一次 。因此 ，现在一切都取决于就业市场的走向 。
美股尚未见底，科技股下半年反弹
第一财经 ：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现，并且领跌全球大类资产，你认为美股 是否已经见底 ？
卡普坦：这 是当前最大的激辩之一，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底 ，原因是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调 。我们认为，当前市场对盈利的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。
市场产生分歧 的原因在于，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱的利空。总体而言，我认为，形势好转之前可能会变得更糟 。
第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果 、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年 。
卡普坦：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹、跑赢大盘，故科技股的疲弱只 是暂时 的 。另一方面，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大 ，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻 。
第一财经：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看 ？
卡普坦 ：我不认同，有以下几点原因 。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录 的回报 ，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足 。更重要的是，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报。
今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65% 的债券配置) ，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。
东西问·中外对话 | “银发浪潮”汹涌而来，世界能给中国哪些启示？******
中新社北京6月8日电 题 ：“银发浪潮”汹涌而来，世界能给中国哪些启示？
中新社记者 阚枫
当“老龄化”伴随“少子化” ，“一老一少”成了很多国家面临 的世界性难题。
2021年 的中国经济数据显示 ，中国65岁及以上人口超过2亿 ，占全国人口 的14.2%，已达到“中度老龄化社会” 的指标。
世界人口最多的国家遇到“银发浪潮”，如何将“老年负担”变“长寿红利”，这 是中国必须攻克 的大课题。
环视全球 ，西欧是最早开始人口老龄化进程 的地区 ，而亚洲国家中 ，日本 、韩国都有应对老龄化 的丰富经验，东西方社会可以给中国提供哪些“他山之石” ？
就此 ，中新社“东西问·中外对话”邀请日本国立社会保障和人口问题研究所副所长林玲子，韩国东国大学原社会学教授 、中国研究所所长金益基，荷兰鹿特丹伊拉斯谟大学和荷兰跨学科人口研究院(NIDI)访问学者 、香港科技大学社会科学和公共政策教授 、老龄化中心主任贝斯图与中国人口学会副会长 、中国人民大学副校长杜鹏展开对话 。
专家们表示，老年人群并非社会负担 ，而 是巨大的社会资源。一个国家或地区社会经济发展并不一定由人口数量决定 ，而在于人口政策能否最大化激发人力潜能。中国需要适应新 的人口现实，充分利用所拥有的人力资源 ，释放社会中人口的全部潜力，从依靠“人口红利”转向收获“人才红利”。
对话实录摘编如下 ：
与人口数量相比 ，人口政策更重要
杜鹏 ：对于老龄化 ，中国舆论中出现了对人口抚养比和经济增长动力削弱 的忧虑情绪 。在人口政策调整和社会配套跟进方面 ，日韩两国有什么需要特别提醒中国 的经验之谈？
林玲子：社会经济发展并不一定由人口数量决定 ，而在于人口政策能否最大化发挥人力潜能。一个能够充分发挥现有人口能力的政策，比单纯的人口数量更重要 。亚洲国家必须适应逐渐增多 的老年人口 ，从而相应地调整政策。
金益基：韩国社会已经历过20世纪60年代以来人口变化 的主要阶段 ，出生率和死亡率都开始下降。现代化 、社会经济发展 、人口计生政策等社会经济因素都对韩国人口变化产生了影响。1996年开始，韩国政府改变了政策风向，由限生转向促生 ，但这为时已晚，日本和韩国 的促生政策都没有收到实效。
资料图 ：韩国首尔明洞街头 。图片来源 ：视觉中国杜鹏 ：贝斯图教授在新近的学术论文中认为 ，如果人力资本得到快速增长，低生育率可能不会对中国未来几十年的持续发展构成大的障碍 。能否概述得出这一结论的过程？
贝斯图：这 是基于沃尔夫冈·卢茨提出 的“人口新陈代谢”概念得出，即一个人口老龄化社会，如果受教育程度相对更高，人们 的技能水平相对更高，且人力资本的改善可以转化为生产力提高 ，这种人力资本 的转变就可抵消人口结构变化带来的影响。中国需要适应新的人口结构现实 ，释放社会中人口的全部潜力，而不仅仅是创造和要求更多 的人口资源 。
让年轻人生孩子 ，什么才是他们最想要的 ？
杜鹏 ：应对低生育率 ，世界不少国家 的经验大致分三个方面：从产假、育儿假等方面给予时间支持 ，从津贴 、减税等方面给予经济支持，从托育照护等方面给予服务支持。从大家的经验观察，年轻人想要 的是什么 ？
林玲子 ：日本人尤其 是男性 ，通常工作时间很长 ，所以日本一直以来都尝试着对工作风格 、工作方式进行改革。但是最大 的影响是新冠疫情带来 的，居家办公的人一下子多了起来，尤其 是2021年，结婚率上升了。如果远程办公 、弹性办公方式继续下去 ，可能会给年轻人创造比较好的条件。除此之外，产假和陪产假 ，还有诸如津贴等经济支持也很重要 。
金益基 ：韩国政府效仿北欧国家 的“工作—家庭平衡”政策，但是韩国政府没有做到为工作女性提供充足 的福利 ，甚至对男性来说也没有一个切实有效 的环境(提高生育率) 。提高生育水平 ，弹性工作和陪产假都是必不可少 的，这也 是韩国年轻人最想要 的。
贝斯图：工作单位政策必须要和国家政策同步，提供更好 的工作环境 ，同时也要在家庭内部平衡男女角色 ，男女双方都应在照顾孩子和家务中作出同等贡献。
少子化和低生育率本身 ，与其说是一个生育问题，不如说 是社会其他问题 的表征。比如年轻人要照顾孩子、父母 、伴侣的父母，压力太大，政府确实想支持生育，但要想达到目标，可能要先在老年护理领域投入资金 ，去分担劳动年龄人口肩上的担子 。
资料图 ：一些孩子在家人 的带领下走进农田参与劳动。中新社发 王俞 摄 图片来源 ：CNSphoto应从“人口红利”转向“人才红利”
杜鹏：老年人群并非社会 的负担，而 是巨大的社会资源。在开发“银发资源”方面，日韩 的经验能给中国带来哪些启示 ？
林玲子 ：不能认为老年人寿命 的延长会带来社会负担 。日本人口确实是在减少，但预期寿命每年都在延长 ，这就意味着，增加的老龄人口放缓了整体人口减少的趋势 。传统意义上 的劳动人口确实在减少 ，但 是如果考虑到健康的老人数量在增加，那么实际劳动人口并未大幅减少，我们要做的是促进就业 ，促进老年人就业 。
金益基：韩国正制定各种计划为老年人创造就业机会 ，制定了各种扶持计划 。我们成立了韩国老年人力开发院 ，全面统筹相关工作 ，该机构正致力于为老年人提供适当的就业机会和参与社会活动 的机会 。
杜鹏：贝斯图教授近期在文章中写到 ，中国要适应人口格局 的巨大变化 ，逐步从依靠“人口红利”转向收获“人才红利”。西欧国家在这方面有哪些经验和教训可供中国借鉴 ？
贝斯图 ：每当讨论老龄化带来 的负担时，我们必须准确地定义“负担”所代表 的实际含义 。我之所以谈到这种人力资本红利 ， 是因为如今的年轻人与50、60、70年前 的年轻人有很大不同。他们所掌握的技能、面临 的机遇 ，如果被转化为更高的生产力，实际上就可以产生这种红利 。我们应该考虑如何改进劳动力市场的整体结构 ，而不是把老年人或60岁以上 的人群割裂出来看待 。
资料图 ：辽宁沈阳一公园内 ，一群爱好冰球运动的退休大爷组建冰球队进行比赛 。如何让人们接受“延迟退休” ？
杜鹏：当前，“延迟退休” 是中国社会热度较高 的话题 ，其他一些国家也同样面临这一问题，如何在全社会达成延迟退休 的共识 ？又如何做好配套制度安排 ？
贝斯图 ：在英国 ，退休和养老金之间的联系已不那么紧密，没有所谓的退休年龄。你的公司不能强迫你在60岁或65岁 ，或其他任何年龄离职，除非有一些非常具体的正当理由。这与养老金年龄不同，领取养老金的年龄仍然 是固定的 。所以 ，你可以选择退休，选择离职，但你无法在特定年龄之前领取养老金 。这可以防止人们在他们真正想离职前就被迫失去工作。
人们说这会剥夺年轻人的工作 ，让人工作到六七十岁会增加年轻人口 的失业率，但我认为这种说法缺乏证据 ，我们应该考虑人们在不同 的年龄阶段如何承担不同 的工作 。
林玲子 ：我们必须区分退休年龄和领取养老金年龄 。日本正将养老金领取年龄从60岁提高到65岁，但我们决定不再往后延迟 ，因为保持养老金体系可持续性很重要 ，这样人们才会信任它 。目前 ，我们可以选择从70或75岁开始领取养老金，如果延迟领取 ，获得 的养老金会更多 。
至于退休年龄，必须让它变得灵活，这样未来工作市场才能更灵活。我们可以为人生设立一个“第一工作阶段”，从20多岁到50岁，这个阶段，我们会结婚生子。到了50岁，孩子长大成人，就可以开启“第二工作阶段”，从50岁开始积累新 的经验。我们可以工作到60岁或70岁以后 ，甚至80岁或100岁 。这种退休年龄的设定 是创造新型社会或适老社会的关键 。(完)
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